建筑装饰行业专题研究：Q3营收业绩小幅加速 Q4有望延续回升

Q3营收业绩小幅加速，Q4回升趋势有望延续。2022Q1-3建筑上市公司整体营收同比增长10.3%，其中Q1/Q2/Q3 分别增长13.9%/5.4%/7.8%；实现归母净利润同增6.1% ， 其中Q1/Q2/Q3 分别增长10.2%/2.5%/4.6%。三季度建筑板块营收和业绩增速有所回升，但由于三季度国内疫情散发情况仍然较多，叠加高温、限电等因素扰动，整体回升幅度较小。展望四季度，在政策性金融工具持续快速投放、5000 亿专项债结存限额接续发行，行业有望保持景气，同时去年同期基数较低，营收与业绩有望延续回升趋势。

毛利率承压，期间费用率持续下降。2022Q1-3/Q3板块毛利率分别为10.0%/10.1%，同比分别下降0.5/0.6个pct，主要系今年工程防疫、运输成本偏高，以及地产链盈利下行所致，预计全年毛利率将呈现小幅下行态势。2022Q1-3/Q3期间费用率同比均有所下降，其中销售和管理费用率下降主要系疫情环境下商旅出差及营销活动大幅减少，财务费用率下降主要系汇兑收益增加；净利率跟随毛利率小幅回落；净资产收益率小幅下降。

板块资产负债率同比回升，环比上季持平，存货周转率平稳，应收账款周转率有所下降。Q3经营性现金流净流入430亿元，同比小幅少流入79亿元，Q3单季收现比110%，YoY+5 个pct，付现比为110%，YoY+6 个pct。

央企稳健、国企盈利明显提速，专业工程龙头表现突出。2022Q3收入增速排名前三子板块为国际工程（10%）、建筑央企（9%）、专业工程（8%），业绩增速排名前三的子板块为地方国企（26%）、建筑央企（8%）、国际工程（-4%）。

1）央企营收利润保持稳健增长态势，主要系今年稳增长政策落地主要以重大项目为载体，央企作为其主要实施方集中受益；

2）地方国企因华东疫情好转，当地国企加快赶工，同时四川路桥等国企龙头业绩延续快速增势，驱动板块盈利明显提速；

3）国际工程板块在海外疫情影响减弱、汇兑收益增加，以及货物贸易、新能源发电、智能制造等新业务持续发力下，收入保持较快增势；4）专业工程板块Q3 整体增速放缓，化学工程、电力工程、矿山工程等细分方向龙头表现更优。

投资建议：当前经济下行压力仍大，稳增长政策基调明确，地产政策趋于放松，基建继续发力，重点看好景气明确的三大方向：

1）稳增长：重点推荐央企蓝筹中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中材国际等，高成长地方国企山东路桥、四川路桥，钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构；

2）能源投资：全球能源步入通胀周期，在能源紧缺下新旧能源建设、节能降耗改造等领域加快投资，重点推荐能源建设央企龙头中国电建，关注中国能建，重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞、配电网EPCO 龙头苏文电能，供热节能龙头瑞纳智能；

3）新基建高景气细分领域：重点推荐受益基建投资升级的天铁股份（轨交减隔振、建筑减隔震领军者，锂业务垂直一体化潜力大）、受益建筑机械化与基建后市场发展的华铁应急。

风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。