醋酸丁酯：成本指引，江苏-山东两地价差缩减

【导语】进入12月份，受成本面引导，江苏以及山东地区醋酸丁酯价格走势不一，二者价差缩减明显。短期来看，受基本面等因素引导，预计二者价差或有回归合理区间的可能。

山东地区作为国内醋酸丁酯的主产区之一，货源流向相对广泛，除当地自用外，也基本有30%-40%的产量流向江苏地区。而江苏地区作为主要产销区之一，与山东地区基本保持有200-300元/吨的套利空间。据卓创资讯数据跟踪显示，截止到12月2日，2022年二者的平均价差在283元/吨。而近期二者价差缩减明显，12月2日，二者的价差仅为100元/吨。此现状的形成原因，主要是来自于成本面指引下的一系列逻辑传导。

区域间市场盈利高低不一。

从下图可以看出，自进入10月份以来，山东地区以及江苏地区醋酸丁酯理论生产盈利基本不超过400元/吨，其中山东地区相对较低。进入12月，醋酸丁酯生产盈利总体减少，其中江苏地区大约在220元/吨，而山东地区不足150元/吨。造成盈利高低不一的原因主要来自于两地成本构成中正丁醇价格的差异。生产一吨醋酸丁酯大约需要消耗0.52吨醋酸以及0.64吨正丁醇，而基于正丁醇价格远高于醋酸，故在醋酸丁酯生产的成本构成中正丁醇的占比明显较大。与醋酸丁酯相同，长期以来，江苏地区与山东地区正丁醇有相对稳定的价差空间，而近期，受山东地区部分正丁醇工厂装置波动等因素印象，区内工厂库存持续低位，价格高企，使得山东地区醋酸丁酯理论生产盈利总体微薄，主力生产工厂继续让利出货的意愿较低，从而使得价格相对较高。

利润差距使得两地供应情况表现不一。

上述两地利润的差距直接导致了二地供应端的表现差异。据卓创资讯统计显示，11月醋酸丁酯总产量在5.33万吨，环比增加约8.6%，同比增长16.1%。而按区域来看，华北（山东）地区受成本制约产量明显减少，全月总产量大约为0.85万吨，环比上月减少34%，而华东地区产量约为2.7万吨，环比上月增幅为58%。而基于供应端的明显差距，两地工厂出货积极性亦不一致。

后期来看，正丁醇在低库存背景下总体变化不大，醋酸价格存继续回落的可能，醋酸丁酯的成本压力或将逐步减弱，山东地区供应量有提升的预期。而江苏地区基于前期开工负荷高位，近期多消化为主，预计供应量减少。在上述背景下，预计两地价差有逐渐回归至常规水平的预期。